스페이스X의 기업공개(IPO) 예상 기업가치가 1.75조 달러입니다. 이 숫자를 처음 접했을 때, 솔직히 이건 예상 밖이었습니다. 차트를 보다가 고점 대비 많이 빠진 테슬라 주가를 발견하고 조금씩 들여다보기 시작했는데, 단순히 "싸 보인다"는 느낌으로 접근하면 안 되겠다 싶었습니다. 왜 빠졌는지를 알아야 진짜 투자가 되는 거니까요. 그렇게 파고들다 보니 테슬라를 둘러싼 세 가지 이슈가 계속 눈에 걸렸습니다.
델라웨어 법원과 스테이트 스트리트, 지금 무슨 일이 벌어지고 있나
테슬라 주가가 흔들릴 때마다 빠지지 않고 등장하는 배경 중 하나가 바로 델라웨어 형평법원(Court of Chancery) 이슈입니다. 여기서 형평법원이란 일반 민사법원과 달리 기업 지배구조, 이사회 책임, 주주 권리 같은 사안을 다루는 특수 법원으로, 미국 대기업 소송의 상당수가 이곳을 거칩니다.
최근 이 법원에서 꽤 의미 있는 변화가 있었습니다. 머스크 관련 사건들을 담당하던 매코믹 재판장이 해당 사건들을 다른 판사에게 넘기기로 한 것입니다. 발단은 그녀가 링크드인에서 트위터 인수 소송 관련 게시물에 반응을 남겼는데, 그 게시물을 올린 배심원 자문 회사가 원고측과 연결되어 있었다는 점입니다. 편향 가능성이 제기되었고, 결국 사건이 이관되었습니다. 제가 직접 이 흐름을 추적해보니, 새로 배정된 판사가 기업 전문가 출신이라는 점이 눈에 띄었습니다. 기업 친화적 시각을 가진 판사가 담당하게 됐다는 건 분명 이전보다 유리한 방향입니다.
그런데 사실 저는 스테이트 스트리트 이슈가 더 신경 쓰였습니다. 스테이트 스트리트는 세계에서 가장 오래된 S&P 500 추적 ETF(상장지수펀드) 중 하나인 SPY를 운용하는 자산운용사입니다. ETF란 특정 지수를 그대로 따라가도록 설계된 펀드로, 개별 주식을 고를 필요 없이 지수 전체에 투자하는 효과를 낼 수 있는 상품입니다. 많은 분들이 은퇴 계좌에 SPY를 담아두고 있지만, 그 뒤에 스테이트 스트리트가 있다는 걸 의식하는 경우는 많지 않습니다.
스테이트 스트리트는 SPY와 DIA에 대해 미러 보팅(Mirror Voting) 방식을 적용한다고 밝히고 있습니다. 미러 보팅이란 다른 주주들의 투표 결과 비율을 그대로 따라 의결권을 행사하는 방식입니다. 그런데 테슬라 주주총회에서 일론 머스크의 보상 패키지 투표 시, 스테이트 스트리트는 전체 결과가 찬성 72%, 반대 28%였음에도 불구하고 '기술적 문제'를 이유로 100% 반대표를 던졌습니다. 제 경험상 이건 좀 다릅니다. 의결권 행사는 수치를 보고 동일 비율로 입력하면 끝나는 작업인데, 기술적 오류로 뒤집힌다는 설명은 설득력이 약합니다.
더 중요한 건 지분율입니다. 현재 스테이트 스트리트는 테슬라 지분의 약 3.1%를 보유하고 있습니다. 텍사스 법원 규정상 파생 소송(Derivative Lawsuit)을 제기하려면 해당 기업 지분의 3% 이상을 보유해야 합니다. 파생 소송이란 특정 개인이 아닌 전체 주주의 이익을 대변하는 집단적 성격의 소송으로, 기업 경영진을 상대로 제기됩니다. 스테이트 스트리트는 이 기준을 딱 0.1%포인트 초과한 수준에서 소송 자격을 유지하고 있습니다. 이게 단순한 우연처럼 보이지 않는 이유는, 곧 이야기할 합병 이슈와 맞물려 있기 때문입니다.
현재 테슬라 투자자 입장에서 이 리스크를 낮출 수 있는 현실적인 방법이 있습니다. SPY를 비롯한 스테이트 스트리트 운용 SPDR 계열 ETF를 다른 운용사의 동일 추적 상품으로 교체하는 것입니다.
대안 ETF를 간단히 정리하면 다음과 같습니다.
- 뱅가드 VOO: S&P 500 추적, 낮은 운용보수
- 피델리티 FXAIX: S&P 500 추적, 운용보수 거의 없음
- iShares IVV: S&P 500 추적, 블랙록 운용
퇴직 계좌 내에서 ETF를 교체하는 경우 과세 이벤트(Taxable Event)가 발생하지 않는 경우가 많습니다. 과세 이벤트란 자산 매도·교환 시 세금 납부 의무가 생기는 시점을 말하는데, 퇴직 계좌 내 거래는 이를 이연시킬 수 있습니다. 실질적 비용 없이 리스크를 줄이는 선택입니다.
스페이스X 합병 시나리오, 진짜 가능성은 얼마나 될까
제가 이번에 테슬라를 다시 들여다보게 된 가장 큰 계기는 바로 이 합병 이야기였습니다. 스페이스X가 미국 증권거래위원회(SEC)에 비공개 S-1 서류를 제출했다는 소식은, 단순한 루머가 아닌 실제 기업공개 절차가 진행되고 있다는 신호입니다. S-1이란 기업이 주식 시장에 상장하기 위해 SEC에 제출하는 등록 신청서로, IPO의 공식적인 첫 단계입니다.
예상 기업가치 1.75조 달러, 조달 예정 금액 약 750억 달러. 전체 기업가치 대비 공모 물량이 약 5%에 불과한 구조입니다. 유동 주식 비율이 이렇게 낮으면 나스닥 100 편입 이후 인덱스 펀드들의 의무 매수가 집중될 때 주가 급등 압력이 상당히 커질 수 있습니다. 2020년 테슬라가 S&P 500에 편입되던 날을 기억하시나요? 당시 의무 매수가 몰리면서 주가가 크게 움직였습니다. 비슷한 구조가 스페이스X에서도 재현될 수 있다는 얘기입니다.
제가 이 시나리오에서 가장 주목하는 건 타이밍 문제입니다. 스페이스X IPO 후 나스닥 100 편입까지 약 15 거래일, 그 3주 안에 테슬라 인수 계획이 발표된다면 두 주식은 합병 차익거래(Merger Arbitrage) 구조로 연동되기 시작합니다. 합병 차익거래란 인수·합병 발표 이후 두 기업 주식 간의 가격 차이를 이용해 수익을 추구하는 전략으로, 이 거래가 활성화되면 두 주가는 사실상 함께 움직이게 됩니다. 이 타이밍이 딱 맞아떨어질 확률을 50% 내외로 보는 시각도 있고, 합병 자체의 가능성은 75% 이상으로 보는 분석도 있습니다(출처: Polymarket 예측 시장).
합병 후 의결권 구조 변화도 짚어야 합니다. 현재 테슬라 주주는 주당 1대 1의 의결권을 가집니다. 합병 완료 시 테슬라 주주들은 클래스 A 주식으로 전환되고, 머스크가 보유한 클래스 B 주식보다 낮은 의결권을 갖게 됩니다. 이를 두고 불리하다는 시각도 있지만, 제 생각은 조금 다릅니다. 매 주주총회마다 의결권 싸움을 반복하는 현재 구조보다, 머스크가 빠른 의사결정을 할 수 있는 구조가 테슬라라는 회사 특성에는 더 맞을 수 있습니다.
앞서 언급한 스테이트 스트리트 이슈가 이 합병 시나리오와 연결되는 지점도 있습니다. 스테이트 스트리트는 스페이스X 지분이 없습니다. 합병이 완료되면 통합 법인 내 지분 비율이 낮아져 파생 소송 자격 기준인 3%를 밑돌 수 있습니다. 그 전에 법적 조치를 취할 유인이 생긴다는 우려가 나오는 이유가 여기에 있습니다.
FSD(Full Self-Driving, 완전자율주행)와 옵티머스 로봇, 사이버캡 양산이 점차 구체화되는 시점에서 합병 이슈까지 더해진다면, 테슬라의 주가 구조 자체가 달라질 수 있습니다. FSD란 테슬라가 개발 중인 완전자율주행 소프트웨어로, 차량이 인간의 개입 없이 스스로 주행하는 것을 목표로 합니다. 사람이 직접 운전하지 않아도 되는 시대가 멀지 않았다는 걸 피부로 느끼기 시작한 건 사실입니다. 그 시점이 또 한 번 테슬라 주가에 큰 변화를 만들어낼 수 있다는 기대감, 저도 없다고 하면 거짓말입니다.
테슬라는 워런 버핏 같은 방식으로 접근하면 안 되는 종목입니다(출처: SEC EDGAR 공시 시스템). 단기 등락에 흔들리기 쉬운 구조이지만, 그렇다고 묻어두기만 해도 되는 종목도 아닙니다. 지금 테슬라 주변에서 벌어지고 있는 법적 이슈, 기관 투자자의 의결권 구조, 그리고 합병 시나리오의 타이밍을 이해하고 들어가는 것과 그렇지 않은 것은 분명히 다른 결과를 만들어낼 수 있습니다. 저는 일론 머스크의 비전과 실행력을 믿지만, 그 믿음이 공부를 대신할 수는 없다고 생각합니다.
이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 금융 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정 전 반드시 독립적인 검토를 하시길 권합니다.